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聚酯2022年度投资方案:不经一番寒彻骨,哪来梅花扑鼻香

2022-01-12 16:39分类:期货 阅读:

 

图17 乙二醇华东库存

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

表 3 h3TA装置本钱分类

资料出处:CCF,雪球,东海期货研究所整理

从行业低收益的角度出发,pTA产业可能已经处在冬季,但大家从过去数年的经验中也可以看到,尽管产业产能不断扩张,市场饱和不断提升,但整体行业自始至终仍可以展示出肯定的韧性。假如下面的一段时间内,可以看到以下现象出现或指标的转好,那样可能可以说明行业整体的良性循环已经开始发挥用途。

图5h3X供需差

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

要素

2021年材料价格大起大落,本钱逻辑成为主导。因为全球经济恢复状况好,且OpEC减产实行状况较高,原油价格在2021年一路走高,且因为能源危机疯涨至近3年来的高位,煤炭同样由于3季度初的控产而出现紧缺。3季度末材料价格开始弱化后,聚酯产业链本钱逻辑渐渐淡化。而pX方面,2022年将不会给予下游太多紧缺重压,总体来讲供给较为平缓。2022年聚酯产业链更多将由需要逻辑引导。

pTA前期开工率过高,库需比难以降低,产业收益低迷。2022年新增产能重压仍然较大,现在收益低迷状况已经导致大多数企业处于亏损状况,且大概率延续至2022年。pTA库存也因为前期高开工而累积过多,库需比降低困难较大,2022年预计将保持一段时间弱势。在下游需要反弹后,假如库存得以去化,pTA价格中枢才能有所提升

乙二醇开工率已受影响,收益微薄,需要将成主导。乙二醇煤制开工率因为材料影响将继续维持低位,油制开工率也有所降低,供给端重压较小,2022年主要重压仍然源于下游需要。但库存绝对水平较低,后期需要撬动平衡困难程度较小。

聚酯下游需要较差,2022年将成为产业链主要焦点。以长丝为代表的下游需要在21年年末持续走差,收益走低,库存不断累积,现在已经反逼下游工厂进行自律减产,且已影响到上游装置开工。下游需要将成为产业链变化主要逻辑。

结论:总的来讲大家觉得2022年或有一段时间遭到需要弱化的影响,pTA和乙二醇承压,需要真的转强后,绝对价格方有转强可能。

风险提示:材料价格出现突发事件;生产或用电政策出现变化。

图18华东船货到港量

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

聚酯下游

假如说2021年产业主要逻辑都在本钱端,那样至少从21年末至22年的相当长期里,聚酯下游需要端都会成为产业的主要逻辑点。

下游分类型来看,瓶片需要状况较好,但纤维方面交投惨淡,这也是pTA和乙二醇收益持续下滑的重要原因。9月因为限电政策,聚酯下游开工率较低,市场以消耗库存为主,所以长丝整体库存消耗明显,但十月中下旬限电政策调整之后,市场需要不升反降,除短纤外,长丝各品类库存都以极快的速度进行累积,行业整体陷入困境。所以11月下旬,包括恒力在内的多加聚酯工厂受制于下游商品库存持续累积,达成联合减产协议。截至现在,从长丝库存来看,有小幅效果。但后期库存降低后,聚酯受限产能仍然可以回补,所以现在以缩减供给的方法来进行被动的供需改变,成效可能并不可以持续。

图12h3TA现货-期货

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

乙二醇方面,2021年遭到煤价扰动较大。3季度旺季期间主要煤炭生产区遭到环保管制、安全生产等多种强有力政策监督,煤矿煤管票相对紧张,市场提供增量有限,致使单月产量出现大幅降低,市场缺口第三扩大,煤价出现大幅度上涨。乙二醇产能中有超越36%是煤制途径,煤价上涨致使乙二醇价格在3季度末出现了历史级别的攀升。而伴随国庆前后能源保供政策和价格法的强力推进,市场提供大幅增加,增速远超市场预期,“煤荒”得以彻底扭转,煤炭市场也逐步回归正常轨道,乙二醇也随之出现过山车行情。

现在乙二醇产能为2069万吨,其中755万吨为煤制装置。2022年乙二醇将新投产760万吨产能,其中390万吨为煤制装置,届时煤制产能将占乙二醇总体产能的40%,乙二醇与煤价共振联系相比于今年将会加大。不过考虑到明年煤炭保供政策持续,短期内煤炭价格虽然仍然将偏弱,但价格中枢将渐渐确定,煤价震动区间相比今年将会大幅收窄,乙二醇的本钱定价逻辑将会渐渐稳定,后期乙二醇将渐渐回归自己品种逻辑。

本钱端

第一是油气方面,原油价格中枢在今年上半年不断企稳,对于聚酯产业链的影响体现为本钱抬升。2021年原油价格在十月之前持续收涨,在9月因为能源危机达到价格高点,之后便因为策略储备发放及新型病毒影响,供需不确定原因大幅上升,致使市场出现大幅回调状况。

2022年,大家觉得,整体原油需要端可供恢复的量已经愈加小,剩下200-300万桶/天的需要量,多数都分布在不断被防疫手段干扰的道路出行需要,与航煤需要中,在新冠影响彻底消散之前,该部分的需要将非常难像正常需要部分一样恢复。所以在年末,各个机构对于2022年一季度都给出了较为悲观的预期。而在供给端,OpEC+坚持以40万桶/天的速度进行增产,预计将会在2022年8月完全恢复疫情前产量水平。美国页岩油方面,现在企业的上游勘探和生产投资财务支出仍然处于较低水平,2022年未见明显回升,EIA预计明年每年平均产量将同比增加87万桶/天,稳定在1180万桶/天的中低地方。综合来看,原油明年一二季度将可能面临较大重压,后期IEA预计2022年原油需要将增加至9970万桶/天;EIA预计需要为1.0088亿桶/天;OpEC需要预测将为1.0059亿桶/天。总体而言,原油在2022年供给富余量较多,需要恢复空间较少的状况下,将较难超越今年3季度的高位。

另外一个会对聚酯材料产生影响的是天然气,2021年3月的极寒天气使得电力和天然气材料短缺,致使化工平衡表短期内偏紧,导致乙二醇短期价格升高,而夏末开始的天然气短缺更是使得能源危机扩散至原油及煤炭等多个一次能源品种。现在来看天然气的短缺至少在明年1季度前都没办法得到解决,天然气价格将会持续维持高位。但因为现在油气价格出现背离,天然气替代需要渐渐被证伪,明年气价对油价的影响将渐渐减小,从而对聚酯产业链影响也将渐渐减少。

最后影响较大的材料是煤炭。煤价在今年3季度末经历了历史级别的过山车行情,重要原因仍然是“双控”政策的影响。在国家发布了调控政策之后,煤价已经持续处于低位,2022年预计将继续维持低位震动格局。

综合来看,大家觉得明年1季度后,气价将渐渐回归正常。而原油方面,伴随需要恢复边际渐渐收窄,而供给量仍存较大空间的状况下,在上半年将可能出现供给重压较大的状况,上半年Brent均价或在65-75USD/桶区间,下半年油价运行状况需要视需要恢复状况而定,乐观估计需要旺季背景下,油价中枢可上调至75-85USD/桶区间。

2021年聚酯产业链走势回顾

2021年聚酯产业链上半年除去乙二醇以外都较为平淡,但在下半年,产业链整体都经历了大波动,且部分品种的波动幅度都是数年来罕见的。第一pTA方面,期现价格在上半年都多在区间震动运行,且伴随上半年原油价格的缓慢复苏,pTA价格中枢也在渐渐地抬升。而在进入到3季度后,因为双控政策的推行,煤价出现了历史级别的涨幅。同时由欧洲天然气短缺引发的能源危机不断蔓延至全球,油价也借东风不断攀升高位。所以在油价和煤价带动的板块共振下,pTA价格也继续推涨。而在4季度,原油因为策略储备的发放,与新型变异毒株的影响而出现历史级别回调。同样煤价因为政策调控出现回调,整体能化板块出现明显的回落,下游需要持续低迷,pTA本钱自己供需平衡急剧恶化,价格持续下行。截至本报告发稿,pTA主力运行区间为【4500,5000】

乙二醇方面,与TA不一样的是在1季度,因为美国出现极寒天气致使限电频发,多套化工装置停产,这致使全球平衡表出现紧缩,后在生产恢复的情况下渐渐宽松至正常水平,乙二醇也经历了2021年第一波较大行情。之后价格都较为平稳,直至3季度的煤价过山车。与TA不一样的是,除去限电影响外,煤化工产能在乙二醇产能中占据了约三分之一,所以在煤价暴涨时,本钱逻辑对乙二醇影响更甚于pTA,所以乙二醇行情起落幅度明显大于pTA。同样在年末,经历了煤价的下跌与油价的历史回调后,乙二醇第三陷入弱势整理。聚酯板块在经历了大起大落的一年后,于年末弱势盘整,且整体供需都处于较差状况。截至本报告发稿,乙二醇主力运行区间为【4750,5350】

结论及风险提示

综合来看,大家觉得2022年需要仍有待恢复,平衡改变预计第一会从供给端开始进行,行业自律减产将成为供需平衡渐渐恢复正常的首个必要动作,而真的供需平衡仍然需要需要端恢复正常水平。从产业格局进步状况上看,将来一年pTA和乙二醇都仍有相当体量的计划装置待投产,在一至二季度假如顺利投产可能会对供需平衡产生重压。行业需要等待下游需要真的恢复后,pTA和乙二醇才可以真的有所转强。结合原油与煤价等材料价格趋势,大家预计上半年pTA运行中枢区间在【4000,5000】,上半年乙二醇运行区间【4300,5300】,下半年运行区间将由装置投产状况与需要状况决定。

风险原因:原油及煤炭价格出现突发性扰动事件;国内生产或用电政策第三出现较大变化。

表 4 乙二醇投产计划表

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

现在来看,乙二醇整体开工在61%左右,其中煤制开工负荷在42%左右。因为化工用煤制乙二醇装置的高耗能高排放性质,且虽然煤炭产量持续维持在1200万吨/天以上,但保供政策主要对象为发电企业,化工用煤途径暂时遭到约束,煤制装置开工将来一阶段也将持续维持在相对偏低的地方,这点乙二醇和前期持续高开工的pTA有所不同。

但从收益来看,乙二醇和pTA面临着同样的困境。现在乙二醇油制和煤制收益分别在-61元/吨和-506元/吨,行业大部分处于亏损状况。再加上聚酯工厂实行减产动作,假如进行线性外推,预计下游弱需要状况还将保持一段时间,且明年新装置投产计划时间常见较早,所以从至少相当一段时间内,市场主要焦点都会在供给端是不是可以进行调整以适应产业格局。现在油制装置已经出现了开工大幅下跌的状况,从库存走向来看,乙二醇供需一段时间内将仍然处在偏宽松的局面。

图22 短纤库存指数

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

相对应的,下游长丝各品类加工收益在十月由于材料价格大幅下跌而出现了一波上涨后,4季度时已经由于终端需要持续低迷而大幅走弱。现在下游产销仍处低位,开工减少后库存小幅回落,但降幅仍不足够。2022年预计如此的低迷需要状况还将持续,1季度末春天需要季可能会是2022年首个库存可以真的开始大幅去化的时点。假如届时库存明显体现出去化态势,同时收益有明显恢复,那样行业整体将可以渐渐向好,特别是考虑到2022年聚酯下游投产装置相对较少的状况。

图23 DTY加工收益

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

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pTA方面,第一从产能来看,2021年新增产能860万吨,现在国内产能在6623万吨。逸盛二期360万吨装置预计在2021年年末至2022年年初投产,再加上恒力石化2套装置共计500万吨产能,与东营威联化学250万吨产能,2022年产能扩张在1110万吨。2023年之后开车项目名义产能有1590万吨,但因为现在pTA产业整体渐渐偏向饱和,再加上政策实行度上,对高耗能高排放项目投产批准趋严,所以尽管pTA产业整体能耗相对偏低,但从是能化产业链,新项目投产困难程度必然遭到影响,后期项目投产不确定性相对较大。

图7h3X-石脑油价差

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图15 油制乙二醇开工率

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图2乙二醇价格

资料出处:Wind,东海期货研究所整理

2022年,聚酯产业链开年将继续面临需要不力,上游本钱底价压制,产业收益持续低位的状况。如此的困境可谓是历史级别的,但聚酯产业也从不缺少走出困境的能力,本报告将从本钱、供需各方面,分析2022年聚酯产业链将面临的进步与挑战。

图19 DTY库存指数

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图16 煤制乙二醇开工率

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

但相比于pTA来讲,乙二醇前期就偏低开工率与库存的低位,可能会是其之后可以在产业链中率先突破困局的点。和pTA一样,明年较早时段中乙二醇出现转强的概率相对较小,预计至少在二季度或之后,在春天需要季开始,可能会出现供需渐渐向好的局面。明年上半年乙二醇的绝对价中枢预计将会在【4300,5300】。

图13油制乙二醇收益

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

表 1h3X投产计划表

资料出处:CCF,卓创,东海期货研究所

不过中短期来看,pX-石脑油价差仍然处于较低地方,这也是最近pTA较差的需要有关。在新冠肺炎疫情与行业不同环节产能扩张的一同用途下,短期上游收益整体呈现压缩态势,在4季度基本都在130USD/吨左右运行。同时pX产能多接于大炼化项目,现在国内炼厂一次装置开工率虽有回落,汽柴油收益有所回调,但仍然处于正常水平以上。上游材料供给不减,重整装置受此影响将使得pX持续处于高提供状况,因此pX-石脑油价差将持续低位运行。后续结合新装置投产,大家觉得pX-石脑油价差将会在明年上半年有所恢复,具体运行区间将在150-250USD/吨,pX可能仅能以较慢的速度完成去库。

图11h3TA库存需要比

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

2

图24h3OY加工收益

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图1h3TA价格

资料出处:Wind,东海期货研究所整理

图26 长丝开工率

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图20h3OY库存指数

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图8h3X国内开工率

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

2.1

2.3

图6h3X库存/需要比

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

2.2

图4欧洲天然气库容百分比

资料出处:Bloomberg,东海期货研究所整理

上游材料端pX方面,第一从产业角度出发,现在国内pX产能为2958万吨,年底浙石化二期2#250万吨装置结束试运营后将达到3208万吨。2022年亚洲pX产能将继续增加1000万吨,其中国内新增产能为680万吨。就现在来看,伴随国内pX产能不断上马,pX自给率自19年开始已经逐年提升。不过而相对于pTA产能,国内的pX产能在19-21年经历了较大的扩张后,在将来2年内的扩张幅度相对偏低,同时2022年国内pX产能投放集中在下半年度,与上半年集中投放的pTA产能将形成错配,pX至明年年中的长期逻辑将将处于渐渐偏紧的局面,但就将来2年的格局来看,因为下游聚酯产业链投产充足但销售长期在正常水平以下,pX的小幅弱势局面仍可能会阶段性出现。

图10h3TA供需状况

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

第一是库需比。其实今年3季度pTA社会库存已经出现了小幅度的降低,但在9月能源危机与双控政策赢下下,pTA装置开工出现了短期的降低后,非常快就重新恢复到了高位水平,致使库存在9月末开始重新累积。同时间长丝短纤等下游因为能耗问题,第一时间开工未准时恢复,之后下游产销奇差,致使下游也出现了垒库问题,最后传导到pTA,使得pTA库需比重回高位。所以明年产业最重要解决的仍然是过高的库存,而库存最后的消化也可以通过基差来印证。好似库需比在21年年中一段时间一度走低一样,基差在该时段也过去走强,并且现货一度走成升水,但之后贴水再度降低,并一直维持孱弱状况。假如下游需要周期性转强,可以在后期真的通过提高基差来消化库存,那样pTA绝对价格将可能会有肯定的突破,而如此的现象在上半年因为下游需要、上游本钱压制等缘由,出目前一季度的概率相对较小,二季度或下半年可能会出现波动性或真的的趋势性的良性循环。明年上半年pTA的绝对价中枢预计将会在【4000,5000】。

1

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基本面剖析

图21 FDY库存指数

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

表 2 h3TA投产计划表

资料出处:CCF,卓创,东海期货研究所整理

而即便从2022年来看,新增产能也仍然偏多,产能增速大于下游,而终端消费近两年波动较大,常常因为疫情或者政策市场的影响,需要出现低迷,这也造就了pTA收益在近2年总体都处在偏低水平。这部分都使得pTA厂商在产业收益分配格局中仍会处于弱势地位。而从加工费上来看,pTA加工费已经跌至350元/吨以下的水平,处于历史极低水位。而从现在国内所有些pTA加工企业的装置分类来看,因为近两年投产装置较多,所以行业过半产能装置都较为先进。但即便这样,一类和二类装置本钱也在300-550元/吨水平,除去极个别装置本钱能达到260元/吨,现在的pTA加工费已没办法填补相当部分装置的本钱,即一半的厂商都已经跌入亏损状况。而从开工率来看,现在pTA开工仍处于较高水平,不过因为较低收益已经保持了较长期,现在已经可以看到部分pTA生产厂家开始进行检修或者降负,类似华南450万吨级别装置的厂商,产能较大,规模效应较高,但装置投产时间较早,单耗本钱较高,最近开工率已经在不断调低。

而如此产业状况的根本缘由仍然是终端需要的低迷。十月开始下游需要就已经渐渐显现颓势,直至11月末,下游聚酯厂商开始联合减产。但归根结底,在聚酯产业如此一个集中度相对较低,市场化相对较高的产业内,供需面的彻底改变没办法通过行业的供给降低来进行,最后仍然是要通过需要的拉动来提高。所以根据该逻辑,pTA的低收益将会延续至2022年的较长期段,直至最后看到下游需要拉动去库,引申传导至上游的良性行业格局。而考虑到刚刚所说的,pTA装置明年上半年仍有数套可能投产,预计明年上半年pTA的价格中枢都会遭到压制。同时,这也和明年上半年原油可能会出现的中枢下调相吻合。预计pTA加工差将在明年维持在【350,550】的水平。

图25 FDY加工收益

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图9h3TA加工差

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

图3油气价格行情走势

资料出处:Bloomberg,东海期货研究所整理

图14煤制乙二醇收益

资料出处:CCF,东海期货研究所整理

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